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机构：中金公司专业配资网
商量员：赵丽萍/张潇丹
事迹记忆
2025 年三季度事迹低于阛阓预期
金山软件公布3Q2025 事迹：收入24.19 亿元，同比下落17%；规画利润2.77 亿元，同比下滑75.8%。三季度事迹低于阛阓预期，主要系游戏业务理会不足预期。
发展趋势
办公业务增长提速，游戏业务短期承压。办公业务方面，收入同/环比+26%/+12%，同环比均有提速，主要收获于国产化订单提速以及WPS 365 本质进展超预期。2025 年9 月WPS Office 公共月活诞生数达6.7 亿，同/环比+9%/+3%。游戏业务方面，收入同/环比-47%/-6%，同比下滑主要系《剑网3》、《尘白禁区》上年同期高基数；环比下滑主要系《剑网3》活水有所回落，而新游《解限机》处于发展初期，增量孝敬有限。处分层暗意，公司将激动旗舰端游及二次元游戏长线运营战术的同期，对科幻机甲新游抓续调优；此外，处分层预期公司代理的海外化IP 游戏《鹅鸭杀》及《盛怒的小鸟》将不竭上线。预测四季度，咱们量度办公业务将保抓双位数庄重增长，游戏业务短期压力或将抓续。
伸开剩余49%利润率压力抓续。三季度规画利润率达11.4%，同/环比-27.8ppt/-5.1ppt，同环比下滑主要系AI 及新游戏关系的研发插足加大，以及本质营销用度增多。
盈利预测与估值
基于对游戏业务短期更为审慎的假定，下调2025 年/26 年收入6.9%/5.6%至96.2 亿元/109.1 亿元；磋议金山云配售关系的一次性收益，上调2025 年归母净利润27.1%至17.9 亿元；鉴于收入下调及AI 战术关系插足增多，下调2026 年归母净利润34.7%至11.2 亿元。保管跑赢行业评级；磋议游戏业务短期增长存在不深信性，下调见识价13%至39 港元（切换至2026 年SOTP，磋议到办公业务A/H 估值各异随市值上行加大，将集团化扣头率由40%上调至50%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务P/E 倍数由10 倍下调至8 倍，将游戏业务净利率由20%下调至15%），对应44 倍2026 年市盈率。公司当今交往于32 倍2026 年市盈率，对应37%上行空间。
风险
新游戏理会及老游戏抓续性不足预期；办公业务WPS AI 交易化落地不足预期专业配资网，或国产化激动节拍不足预期。
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